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借贷需求不足将导致经济陷入颓势

发布时间:2018-12-05 来源:[seo:selfurl]

借贷需求不足将导致经济陷入颓势

  美籍经济学家、日本野村综合研究所首席经济学家辜朝明(Richard Koo),在他的成名作《大衰退:宏观经济学的圣杯》一书中,开创性地提出了“资产负债表衰退”的概念和“阴阳”经济周期的理论框架。辜朝明先生的理论不仅颠覆性地解释了日本大衰退的根源,提出了行之有效的政策建议,而且对于理解2008年国际金融危机后全球经济疲软具有重要的意义。

  哈佛大学前校长,美国财政部前部长劳伦斯·萨默斯如此评价辜朝明先生的著作:“关于日本20世纪90年代金融灾难的探讨也许永远不会结束,但是辜朝明的这本著作是迄今为止最重要的一本。不管赞同与否,任何关于美国当期经济形势的分析都必须参考辜朝明的观点。”

  什么是“资产负债表衰退”

  辜朝明认为,这种衰退通常会在极其严重的资产价格泡沫破灭后发生。资产价格的崩溃造成在泡沫期过度扩张的企业资产大幅缩水,资产负债表失衡,企业负债严重超出资产,这就使得这些企业面临资不抵债、技术性破产的窘境。然而,由于这些企业的生产经营状况并没有问题,他们并不会选择破产。在这种情况下,大多数企业会将经营目标从“利润最大化”转为“负债最小化”,在停止借贷的同时,将会利用后续的现金流来偿还过去的债务,修复受损的资产负债表,希望能尽快走出技术性破产。

  这种行为,从单个企业来讲,自然是理性的。然而如果所有企业同时还债、修复资产负债表,最终则会导致宏观经济中出现“合成谬误”(Fallacy of Composition)现象。合成谬误是指对个人(或者个别企业)有利的行为,在所有人(或所有企业)都实行时反而会造成不利后果。这会导致企业借款需求萎缩,进而总需求减少,经济则会陷入长期的大衰退。这种衰退,就是典型的资产负债表衰退。

  借贷需求不足将导致经济陷入颓势

  举例来说,一个人有1000元的收入,他把其中的900元用来消费,将剩下的100元存入银行。他所花费的这900元又会成为其他人的收入,并且如此不断地在经济中循环下去。而存入银行的这100元,则最终被借给了一家寻求资金的企业。最初1000元的收入就以这种形式转化成了1000元(900元+100元)的支出,从而保证了经济的持续运行。

  然而假如企业在修复资产负债表,并不愿意借贷(或借贷意愿不强),那么这100元将滞留在银行体系中。结果是最初的1000元中只有900元转化为另一个人的支出。继续假设下一个人同样也是消费了收入的90%——也就是810元,而将其余的10%——也就是90元转化为储蓄。同样的,这810元又会成为其他人的收入,而另外的90元则因无人借贷而沉淀在银行中。这个过程不断重复,于是最初的1000元收入持续递减为900元,810元,729元……并且这样不断递减下去,结果最终将经济一步步引向恶性循环通货紧缩(Deflationary Spiral)。

  货币政策vs.财政政策

  在资产负债表衰退中,问题的根源并非货币供给方,而是货币需求方。因此,旨在降低利率和提供流动性的货币政策并不有效。这不足为奇,在企业进行资产负债表修复的过程中,企业并不会因为借贷成本降低(甚至为零)而愿意借款;而过多的流动性也只会积压在银行体系,无法进入实体经济。此时,辜朝明认为财政政策必须扮演唯一重要的角色。如前所述,在企业进行还债,借贷需求不足时,政府应该通过发行国债大规模借款,实施扩张性财政政策,进而弥补总需求的缺口。

  “阴阳”经济周期

幸运时时彩   辜朝明经济学说的一大贡献在于其创造性地将经济周期区分为“阴”、“阳”两个阶段,两个阶段构成了一个首尾相连的周期。通过引入阴阳周期理论,资产负债表衰退概念最终得以体系化。区分阴阳阶段的核心在于微观个体资产负债表的健康程度。

  在阳性阶段,经济状况属于传统主流经济学可以涵盖的范围,企业的资产负债表健全,将利润最大化作为经营目标,社会总需求强劲,企业对利率敏感,宏观经济存在通胀倾向,货币政策为理想的调控工具,相比而言,财政政策由于存在较强的“挤出效应”,应尽量避免使用。

  然而当经济周期处于阴性阶段时,企业的资产负债表失衡,出现资不抵债,此时企业将大规模转变为负债最小化经营模式,从而导致合成谬误,将经济拖入资产负债表衰退中。此时,即便利率降至为零,经济仍面临通货紧缩的危险,货币政策失灵,政府必须大规模使用财政政策刺激经济。

幸运时时彩   辜朝明指出,传统的经济理论过多地分析了经济的“阳”性阶段,忽视了对“阴”性阶段的理解,因而过度地强调了货币政策的有效性。本文认为,其中一个原因或许为,“阴阳”周期交替通常需要数十年的时间,而当人们过近过快地观察经济活动时,很难察觉周期的更迭。此外,“阴”性阶段的出现也为罕见事件,比如,1929年美国的大萧条,20世纪90年代日本的经济萧条以及2008年国际金融危机后多国的经济衰退。

  结语

  本文介绍了辜朝明先生的“资产负债表衰退”概念以及“阴阳”经济周期理论。本文认为,辜朝明的经济学观点,不仅帮助解释日本的经济萧条,而且为理解后泡沫时期的经济体提供了一个全新的思路。即便存在争议,辜朝明对“阴”态经济的分析或许是对传统经济理论的重要补充。此外,他的“资产负债表衰退”还有利于理解为什么2008年国际金融危机后发达国家采取的“零利率”“量化宽松”等货币政策效果不明显,2008年后美国如何走出经济衰退,以及后危机时代欧盟经济疲软等重要问题。

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